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HISTORIA DE ÉXITO: Una narrativa en cuatro capítulos.

Aprovecharemos la valoración atribuida a Cementos Argos, que curiosamente es igual a la actual cotización de Nutresa. Bajo esta premisa, presentaremos la valoración de ÉXITO.

El prólogo de esta historia viene con un aviso importante: Este hilo tiene un propósito educativo y no debe considerarse como asesoría ni recomendación de inversión.

Capítulo I: Valoración

El EV/Ebitda se utiliza comúnmente en las Ofertas Públicas de Adquisición. Por eso destaco la valoración que se hizo de Cementos Argos, ya que en este nivel es donde se reconocen los análisis de valoración que influyen en las grandes transacciones. Utilizando el múltiplo de 12 veces el EV/Ebitda del último año, la valoración es la siguiente:

  • COP 16,000 por acción para Cementos Argos
  • COP 50,400 por acción para Nutresa, precio actual en Bolsa
  • COP 8,100 por acción para ÉXITO

A modo de referencia, cuando IHC lanzó la OPA por hasta el 31,25% de las acciones de Nutresa a USD 15 por acción, el múltiplo fue de 19 veces el EV/EBITDA del último año.

Continuemos. El viaje de la acción EXITO desde COP 4150 hasta COP 2700 parecía incomprensible en ese momento, especialmente cuando se considera que la valoración de la empresa es significativamente más alta. ¿Sigue siendo inexplicable que las acciones hayan caído incluso por debajo de COP 2700? No, esto forma parte de la dinámica natural del mercado.

Capítulo II: Dinámica del Mercado

Con la escisión, los accionistas indexados que tienen acciones de GPA y recibieron acciones de EXITO prácticamente se ven en la necesidad de vender. No juzguen el mercado, consideren cómo sacar provecho de él. Si comprenden cómo trabaja el mercado, los grandes jugadores disfrutan sus bolsas de chitos al lado de nosotros. Cuando un jugador tiene una estrategia definida, es probable que la repita en situaciones similares. Por eso, los grandes jugadores deben estar al acecho.

Capitulo III: Al Acecho

Imaginen que Gilinski repite su estrategia en la transacción de Nutresa. El magnate ha dejado entrever algunas de sus cartas y mostró su interés por EXITO. Es consciente de que los fondos indexados están bajo presión para vender y que en un mar de oportunidades, pocos están dispuestos a comprar. ¿Por qué no lanzar una nueva OPA sobre EXITO previendo este escenario?

Recordemos que la 1ª OPA por Nutresa fue a USD $7,71, y Gilinski adquirió el 27,6% de ella, captando una parte significativa de los fondos de pensiones locales. En esta ocasión, podría atraer a una porción considerable de los fondos indexados que poseen acciones de EXITO. ¿Con qué participación quedaría Gilinski en EXITO si se llevara a cabo una presunta nueva OPA después de la escisión? Si estuviera en su lugar, ya tendría una idea al respecto.

Capítulo IV: Modus Operandi

Una vez lograda esta nueva OPA, boom: otra OPA sobre EXITO a un precio superior. Recordemos que la 2ª OPA por Nutresa fue a USD $10,48 y Gilinski terminó de adquirir las participaciones de las AFPs y otras participaciones menores. Como mencioné, Gilinski ya ha mostrado sus cartas y busca adquirir el 51% de ÉXITO. Para mí, las OPAS de Gilinski sobre EXITO tenían un propósito claro, aunque sabía que serían rechazadas: Sondear el terreno para plantear una estrategia similar, donde el precio ofrecido en una nueva OPA por EXITO después de la escisión posiblemente sea más bajo que el último ofrecido.

¿Ofrecerá Gilinski 12 veces el EV/Ebitda del último año por Grupo Éxito? No, él no opera de esa manera, y su fortuna no la construyó así. ¡Él es un tiburón! Si esta historia se acerca a la realidad, ¿podría Gilinski ofrecer EXITO a un tercero a 12 veces el EV/Ebitda del último año? Sí, en las grandes transacciones es donde se reflejan los ejercicios de valoración.

Estoy dejando volar mucho mi imaginación. No tengo idea del objetivo de Gilinski en relación con EXITO. Por ejemplo, ¿por qué no hacer una oferta por GPA en lugar de EXITO si el mercado no reconoce el valor intrínseco de ninguna de ellas?

Espero que el desenlace de esta historia sea un viejo y conocido refrán del FinTwit criollo, ahora FinX: Gilinski, ¡haz tu magia! ¡Que esta sea una historia de éxito!

Un abrazo,
Equipo Finxard